Les deux mots qui pourraient bouleverser le S&P 500

Wall Street est nerveuse à propos du grand discours du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, vendredi à Jackson Hole, Wyo. Le rallye du S&P 500 a été mis sous pression avec un changement de cote en faveur d’une autre hausse des taux de 75 points de base le 21 septembre.




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Mais que faut-il vraiment craindre du discours de Powell ? Au moins, le président de la Fed a suspendu la forward guidance lors de sa conférence de presse du 27 juillet. Il est donc douteux qu’il prenne parti sur l’ampleur de la prochaine hausse des taux.

L’inquiétude est que Powell essaiera de défaire l’impression discrète qu’il a faite avec son Conférence de presse le 27 juillet. Ces commentaires ont aidé le S&P 500 à grimper de 18 % par rapport au creux de clôture du 16 juin et à sortir d’un marché baissier.

Pourtant, Powell restera optimiste sur le fait que la Fed a encore une chance de provoquer un atterrissage relativement en douceur de l’économie américaine. Et bien que les décideurs politiques ne soient peut-être pas enthousiastes à l’idée que le rallye boursier contrecarre leurs efforts pour refroidir l’économie et freiner l’inflation, Powell est trop prudent pour cibler directement les cours des actions.

Alors, que pourrait dire Powell qui pourrait bouleverser le S&P 500 ? Ces deux mots : « Les années 1970 ».

Leçon d’histoire de la Réserve fédérale

Dans un discours notable du 21 mars, Powell a parcouru l’histoire des atterrissages en douceur de la Fed pour étayer son affirmation selon laquelle le resserrement actuel pourrait aboutir à un résultat similaire. Powell a cité 1965, 1984 et 1994 comme preuve que le resserrement de la Fed ne conduit pas nécessairement à une récession.

Il a également cité le resserrement de la Réserve fédérale de 2015-2019 pour étayer son propos. Et bien qu’il y ait eu une récession en 2020, c’était Covid – pas la Fed – à blâmer.


Le procès-verbal de la réunion de la Réserve fédérale réduit les chances de hausse des taux


Maintenant, certains économistes pensent que Powell pourrait décider de donner une leçon d’histoire un peu moins édifiante. Les économistes de Nomura Aichi Amemiya et Robert Dent ont écrit dans leur aperçu de Jackson Hole que le discours de Powell pourrait “mettre l’accent sur l’expérience des années 1970”.

“Un certain nombre de participants de la Fed ont récemment fait allusion à cette époque avec une certaine prudence, généralement pour souligner leur préférence d’éviter une voie “stop and go” vers le resserrement”, ont-ils écrit.

Fed plus serrée?

Contrairement à la veille de la pandémie, le chômage était pour la dernière fois aussi bas que 3,5 % en 1969. La Fed a réagi en augmentant les taux d’intérêt à 9 % pour tenter de court-circuiter une période d’inflation liée aux salaires.

Mais la Fed a fait marche arrière en 1970. Il a ramené le taux des fonds fédéraux à moins de 4% au début de 1971. Cela a contribué à faire monter le taux de chômage à 6 %. Mais il “n’était pas assez élevé pour atténuer les pressions salariales”, a écrit Aneta Markowska, économiste en chef des finances de Jefferies, dans une note du 3 juin.

“La Fed n’a pas créé suffisamment de marge de manœuvre pour faire baisser l’inflation et stabiliser les anticipations d’inflation”, a-t-elle écrit. “Les responsables politiques ont répété la même erreur au milieu des années 1970, augmentant de manière agressive et provoquant une nouvelle récession, mais s’atténuant ensuite trop tôt et permettant aux pressions inflationnistes de se réaffirmer.”

La leçon du point de vue de Markowska : “S’il y a une boucle de rétroaction entre les prix et les salaires, la Fed doit rester serrée plus longtemps.”

“Strictement plus longtemps” est le dernier message que les investisseurs veulent entendre, et il est peu probable que Powell aborde un terme. En effet, le rallye du S&P 500 repose, au moins en partie, sur l’espoir que la Fed cessera d’augmenter les taux au début de 2023 et passera à une baisse des taux en milieu d’année.

assouplissement des conditions financières

Les marchés financiers anticipent déjà une inversion du resserrement de la Fed. Cela a à son tour conduit à un assouplissement des conditions financières, reflété par des taux d’intérêt du marché plus bas et une hausse du S&P 500, du Dow Jones Industrial Average et du Nasdaq.

À quelques minutes de la Réserve fédérale Réunion 26-27 juillet a souligné un “risque important” qu'”une inflation élevée puisse s’enraciner si le public commençait à remettre en question la détermination du Comité à ajuster suffisamment le cours de la politique”.

Le procès-verbal précise que « si ce risque se matérialisait, ramener l’inflation à 2 % compliquerait la tâche et le coût économique de le faire pourrait augmenter considérablement ».


L’inflation IPC baisse enfin – bien plus que prévu


Pour contrer ce risque – que le récent assouplissement des conditions financières maintienne l’inflation plus élevée que d’habitude – Powell pourrait soulever plus de doutes quant à la décision de la Fed de baisser ses taux de sitôt.

Cela pourrait ne pas être de bon augure pour le S&P 500 ou l’économie américaine à court terme. Mais les économistes de Nomura écrivent que Powell peut affirmer que l’échec de la Fed dans les années 1970 et l’éventuel “effort déterminé de la Fed pour réduire l’inflation” sous la direction du président Paul Volcker montrent que la douleur à court terme en vaudra la peine.

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